上市的光伏企業(yè)相繼發(fā)布的2012年度財報，“虧損”成為關(guān)鍵詞。受光伏市場的低迷態(tài)勢影響，大部分企業(yè)已經(jīng)停產(chǎn)、裁員，但還有少數(shù)能夠盈利。

業(yè)績預(yù)告修正 超日太陽經(jīng)營惡化

作為“變臉”最快的公司之一，超日太陽業(yè)績下滑已成事實，但新的增長點尚不確定。7月14日，超日太陽發(fā)布2012年上半年度業(yè)績預(yù)告修正公告稱，預(yù)計公司上半年的凈利潤虧損12000萬元至15000萬元，而上年同期公司為盈利13199.82萬元。

目前，公司正試圖尋找新利潤增長點扭轉(zhuǎn)業(yè)績。7月20日，超日太陽公告稱計劃投資設(shè)立香港超日礦業(yè)投資有限公司，投資資金不超過5000萬美元，主要從事開發(fā)礦產(chǎn)資源業(yè)務(wù)。同時，公司計劃用兩年時間，以自有資金投入約2.9億元支持建設(shè)年產(chǎn)500MW太陽能電池組件生產(chǎn)線及技術(shù)改造項目。

但這并沒有改變評級機(jī)構(gòu)對超日太陽的經(jīng)營業(yè)績不佳的預(yù)期。繼7月初，鵬元資信評估有限公司將超日太陽的“11超日債”評級由穩(wěn)定下調(diào)為負(fù)面，日前中金公司分析人士再向記者表示，隨著公司經(jīng)營業(yè)績的下滑，超日太陽發(fā)行的公司債未來可能遭降級，“11超日債”有喪失回購資質(zhì)、暫停上市甚至終止上市的流動性和估值風(fēng)險。

壞賬預(yù)期增強(qiáng)

超日太陽成立于2003年月，是一家致力于太陽能相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)及銷售的科技公司，于2010年11月19日登陸深交所中小板，發(fā)行價為36元/股。

資料顯示，超日太陽正式披露2011年年報之前，曾先后3次向下修正2011年年度業(yè)績預(yù)告。2012年1月31日，公司將2011年年度凈利潤預(yù)告由預(yù)增下調(diào)為預(yù)減，原因是計提壞賬準(zhǔn)備大幅增加和匯兌損失;2月28日，公司再次公布2011年年度業(yè)績快報，預(yù)計公司全年歸屬于母公司凈利潤0.83億元，同比下降62.21%，主要原因是預(yù)計計提壞賬增加及匯兌損失增加;4月17日，公司再次發(fā)布業(yè)績快報修正公告，預(yù)計2011年歸屬母公司凈利潤為負(fù)0.59億元，出現(xiàn)虧損。

業(yè)內(nèi)人士分析稱，超日太陽首次下調(diào)業(yè)績預(yù)告符合行業(yè)規(guī)律，但是接連下調(diào)業(yè)績預(yù)期只能說明公司銷售不順暢，經(jīng)營模式受到了市場挑戰(zhàn)。

據(jù)超日太陽最新公布的今年上半年業(yè)績預(yù)告，受光伏行業(yè)產(chǎn)能過?，F(xiàn)象影響，公司二季度的產(chǎn)品銷售量較預(yù)期下降，毛利潤再次下降。公司預(yù)計，今年上半年公司部分應(yīng)收賬款計提壞賬可能再次增加。

中金公司研究報告認(rèn)為，超日太陽7月14日修正今年上半年業(yè)績預(yù)告，仍與計提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備和匯兌損失有關(guān)，與2011年年報業(yè)績預(yù)告的情況非常類似。[page]

風(fēng)險蜂擁而至

去年以來，光伏行業(yè)處于低谷，超日太陽憑借“電站直銷”模式一度保持了好于同行業(yè)的盈利水平，為了鞏固這一模式，超日太陽于2011年發(fā)行了總額10億元、期限5年的公司債。

但今年以來，在這種銷售模式下，公司應(yīng)收賬款大幅增長，造成公司現(xiàn)金流急劇惡化和最終回款風(fēng)險增加。

此前，超日太陽年報審計單位天健會計師事務(wù)所此前也因關(guān)聯(lián)應(yīng)收賬款以及銷售確認(rèn)等問題對公司2011年年報出具了保留意見審計報告稱，公司關(guān)聯(lián)應(yīng)收賬款占比大，使得投資者更難于把控公司的盈利和現(xiàn)金流風(fēng)險。

2011年，超日太陽與境外公司合作或擬合作投資境外電站，與境外公司或個人合資成立公司從事太陽能電站開發(fā)建設(shè)、運營和銷售，造成公司賬面與境外公司及關(guān)聯(lián)方應(yīng)收賬款金額為16.52億元，計提壞賬準(zhǔn)備1.68億元。公司應(yīng)收賬款能否收回以及何時收回存在不確定性。

立信會計師事務(wù)所北京分所的審計人士接受記者采訪時表示，超日太陽境外關(guān)聯(lián)應(yīng)收賬款占比很大，情況復(fù)雜，對盈利和現(xiàn)金流的潛在影響難于把控，造成公司經(jīng)營性風(fēng)險增加，未來公司業(yè)績可能繼續(xù)下滑。

業(yè)界分析人士指出，超日太陽的財務(wù)風(fēng)險問題具有一定代表性，一些公司通過犧牲現(xiàn)金流掩蓋了收入和業(yè)績的暫時下滑，給債權(quán)人帶來的風(fēng)險比單純的業(yè)績下滑更大。

橫店東磁上半年業(yè)績下降近三成

盡管正在做積極地轉(zhuǎn)型和嘗試，但是從去年以來光伏行業(yè)的寒意，還是讓橫店東磁的業(yè)績受到了嚴(yán)重的拖累。根據(jù)昨天晚上橫店東磁發(fā)布的業(yè)績快報顯示，上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入16.07億元，比上年同期降17.94%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6627.72萬元，比上年同期降29.04%。

從整個A股市場來看，今年光伏上市公司中報預(yù)虧或下滑的公司占據(jù)了絕大多數(shù)。根據(jù)WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前兩市共有56家涉及光伏概念上市公司公布了上半年業(yè)績預(yù)告，有37家預(yù)計上半年凈利潤將出現(xiàn)下滑，有9家上市公司預(yù)計凈利潤將出現(xiàn)大幅下滑甚至虧損。

除了橫店東磁之外，還有不少生產(chǎn)制造光伏產(chǎn)品的上市公司也選擇了投建光伏發(fā)電站。7月11日，航天機(jī)電發(fā)公告稱將投資15.9億元投資建設(shè)150MW光伏電站項目，而投資的地點也恰好是甘肅張掖。

“中西部地方政府對光伏電站的補(bǔ)貼力度無疑是吸引這些公司的重要原因之一。”分析人士還是表示了一定的擔(dān)憂，目前仍然看不到光伏行業(yè)復(fù)蘇的任何跡象，而且投資收益周期較長，短期內(nèi)很難對上市公司業(yè)績產(chǎn)生立竿見影的效果。

Wacker多晶硅銷售第二季度下降22%　經(jīng)過2012年上半年多晶硅銷售反彈后，由于客戶延遲或降低了交貨量，因此導(dǎo)致Wacker（ETR：WCH）的多晶硅銷售在第二季度下降22%。第二季度銷售量達(dá)到2.868億歐元，而上個季度為3.666億歐元。但據(jù)該公司稱銷售下降的主要原因是多晶硅價格的大幅縮水，這還會引起今年全年的銷售額低于2011年。

Wacker的多晶硅部門報告第二季度息稅前收入為1.203億歐元，其中包括由于多晶硅供應(yīng)合同的終結(jié)而產(chǎn)生的1940萬歐元預(yù)付款。但是利潤率仍保持很高水平，即41.9%。多晶硅工廠在該季度全面運行。[page]

多晶硅市場最新消息

多晶硅擴(kuò)產(chǎn)沒受影響，其德國Nünchritz的新建工廠于2012年4月底投入運營。Wacker指出已投資9億歐元，為當(dāng)?shù)貏?chuàng)造了500份工作崗位。

第二季度工廠據(jù)稱達(dá)到了年額定產(chǎn)量15，000MT。該公司透露多晶硅總產(chǎn)量到2012年底有望達(dá)到52，000MT左右。

陽光電源2012半年度業(yè)績快報點評

業(yè)績低于預(yù)期，逆變器價格下跌壓縮盈利空間

公司于2012年8月1日發(fā)布2012年半年度業(yè)績快報：公司預(yù)計2012年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入3.62億元，同比增長24.01%;營業(yè)利潤3694.86萬元，同比下降42.56%;歸屬上市公司股東凈利潤4510.35萬元，同比下降27.87%;基本每股收益0.14元，基本符合預(yù)期。

按照單季度拆分，公司預(yù)計第二季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.06億元，同比增長23.70%;營業(yè)利潤1451.64萬元，同比下降61.38%;凈利潤2477.09萬元，同比下降37.44%;折合攤薄每股收益0.08元。

簡評及投資建議：

公司收入增長24.01%，而同期營業(yè)利潤下降42.56%，營業(yè)利潤率從去年同期的22.02%下降到10.20%，主要來自以下原因：

（1）價格繼續(xù)下跌，毛利率水平同比大幅下滑，我們預(yù)計綜合毛利率比去年同期下降10個百分點左右。光伏逆變器的技術(shù)門檻較低，隨著國內(nèi)裝機(jī)市場的啟動，電氣設(shè)備生產(chǎn)商爭相涌入、競爭對手?jǐn)U大生產(chǎn)規(guī)模，致使逆變器銷售價格下降，影響了公司毛利率水平，在光伏并網(wǎng)環(huán)節(jié)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)有待提升，國家相關(guān)政策出臺將有助提高高品質(zhì)產(chǎn)品的市場地位，而在此之前產(chǎn)品價格和生產(chǎn)商毛利率水平將繼續(xù)緩慢下跌。

（2）銷售費用上升，研發(fā)投入加大。公司單季度銷售費用率自去年中期以來持續(xù)增加，已經(jīng)從2011年第二季度的5.71%上升至2012年第一季度的16.23%，預(yù)計二季度銷售費用率仍將維持在較高水平，這主要是由于生產(chǎn)規(guī)?？焖贁U(kuò)張、人員大幅增加所導(dǎo)致;另一方面公司為保持技術(shù)優(yōu)勢和產(chǎn)品性能優(yōu)勢，保持加大研發(fā)投入，這也給公司業(yè)績帶來一定壓力。

（3）出口業(yè)務(wù)呈現(xiàn)大幅下滑。2011年國內(nèi)光伏市場裝機(jī)容量達(dá)到2.9GW，相比2011年0.5GW同比增長近五倍，國內(nèi)裝機(jī)市場的啟動帶動了對光伏逆變器的需求，公司及時將重心轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場，但是也因此喪失了部分國外市場份額，2012年上半年公司出口業(yè)務(wù)呈現(xiàn)較大幅度的下降，而海外逆變器價格要高于國內(nèi)，出口下降、國內(nèi)市場增加拉低了公司的毛利率水平。

盈利預(yù)測與投資評級。綜合考慮逆變器競爭加劇價格下跌、風(fēng)電變流器產(chǎn)能釋放影響，我們調(diào)整此前盈利預(yù)測，預(yù)計2012-2014年的全面攤薄EPS預(yù)測為0.50元、0.62元和0.67元。按照2012年20倍PE，調(diào)整目標(biāo)價至10元，公司短期雖然出貨量仍有大幅增長，但產(chǎn)品價格跌幅壓縮盈利空間，我們?nèi)匀豢春霉鹃L期競爭力，維持“買入”投資評級。

主要風(fēng)險因素。（1）海外市場光伏政策調(diào)整風(fēng)險;（2）國內(nèi)市場競爭加劇風(fēng)險。

特變電工：毛利率下滑明顯 中報業(yè)績低于預(yù)期投資要點

上半年收入增長超預(yù)期，但是半年報業(yè)績低于市場預(yù)期

報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入98.32億元，同比增長19.89%，營業(yè)利潤和利潤總額4.94和6.16億元，分別同比下降34.48%和23.38%。實現(xiàn)凈利潤5.47億元，實現(xiàn)EPS0.21元，同比下降20.65%。實現(xiàn)扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤4.29億元，同比下降33.77%。其中二季度實現(xiàn)營業(yè)收入55.93億元，同比增長25%，實現(xiàn)凈利潤2.61億元，同比下滑16%。上半年收入增長超預(yù)期，主要是電線電纜業(yè)務(wù)收入同比增長30%，且今年公司開始做一些外貿(mào)業(yè)務(wù)，但是利潤下滑低于市場預(yù)期。[page]

變壓器和電線電纜業(yè)務(wù)收入增長較好，但是毛利率下滑明顯

上半年，公司主營業(yè)務(wù)變壓器、線纜營業(yè)收入分別為47.04和21.9億元，分別同比增長8.40%、30.11%，主要是部分技改項目投產(chǎn)，公司市場開拓力度加大；但由于系市場競爭激烈產(chǎn)品價格下降及原材料價格波動、人工成本增加，變壓器、線纜的毛利率分別為22.85%和11.72%，同比下降3.98%、1.74%，是公司綜合毛利率下降的一個主要原因。

光伏業(yè)務(wù)遭遇滑鐵盧，收入和毛利率大幅下降

公司光伏系列產(chǎn)品營業(yè)收入8.71億元，同比下降34.42%，毛利率僅為1.69%，較上年同期下降12.09%，主要系受歐債危機(jī)影響，光伏產(chǎn)品市場需求減少，而光伏產(chǎn)能過剩問題嚴(yán)重，導(dǎo)致光伏價格大幅下降所致。光伏業(yè)務(wù)虧損預(yù)計下半年持續(xù)，可能將拖累公司業(yè)績的增長。

海外工程項目翻倍以上增長，但毛利率大幅下滑

公司工程施工營業(yè)收入11.35億，同比增長121.16%，反應(yīng)出公司加強(qiáng)國際業(yè)務(wù)開拓，國際項目開始確認(rèn)，后續(xù)有望持續(xù)高速增長。但是，海外工程項目的毛利率僅為18.29%，同比下降10.28%，主要是因為國際市場競爭加劇，定單利潤率下降，原材料價格波動，國外人工成本、費用增加、匯率下降等引起。

管理費用和銷售費用下降超預(yù)期，而財務(wù)費用同比增加明顯

今年上半年，公司的管理費用和銷售費用分別為4.44億和5.11億，同比降低4.5%和7.1%，管理費用率和銷售費用率分別為4.52%和5.2%，同比降低1.1%和1.5%。分季度來看，二季度銷售費用降低8500萬，二季度費用率環(huán)比均有降低約一個百分點。今年上半年財務(wù)費用1.3億，同比增加1億，主要系公司資本開支增加，增加長期貸款、發(fā)行公司債和中期票據(jù)等，今年財務(wù)費用同比將大幅增加。

財務(wù)與估值

我們小幅下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計2012-2014年每股收益分別為0.42、0.51、0.61元，考慮到公司所處子行業(yè)的境況和公司的行業(yè)地位，給予公司2012年20倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價8.40元，維持公司增持評級。[page]

風(fēng)險提示

海外工程進(jìn)度低于預(yù)期、光伏行業(yè)持續(xù)低迷、國網(wǎng)投資下滑。

隆基股份預(yù)計中期業(yè)績同比下降約85%左右

隆基股份昨日晚間發(fā)布公告，將業(yè)績預(yù)減的幅度加以明確。經(jīng)公司財務(wù)部門初步測算，預(yù)計今年上半年凈利潤約3000萬元，與去年同期相比下降約85%左右。而在今年4月底的業(yè)績預(yù)測當(dāng)中，隆基股份只是粗略預(yù)計“會預(yù)減50%以上”。

公司認(rèn)為，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，歐美市場對光伏產(chǎn)業(yè)的扶持補(bǔ)貼政策大幅削減，從而導(dǎo)致產(chǎn)品市場價格持續(xù)快速下滑是公司業(yè)績變動的主要原因。

我們不禁要問，光伏產(chǎn)業(yè)景氣度不佳早已不是什么新聞。但奇怪的是，正是這樣一家基本面存在嚴(yán)重瑕疵的公司竟然堂而皇之地登陸上交所主板。在此過程中，投行、保薦人、審計師乃至證監(jiān)會發(fā)審委是否做多了真正的盡職盡責(zé)？上市僅三個月就頻頻發(fā)生的業(yè)績超預(yù)期惡化已經(jīng)告訴了我們答案。二級市場上，隆基股份一路單邊下跌，所有在二級市場買入的投資者，悉數(shù)慘遭套牢。在大型炒股論壇當(dāng)中，直呼“坑爹”的投資人不在少數(shù)。

大全新能源：多晶硅跌成白菜價 9成企業(yè)停產(chǎn)

“可能數(shù)據(jù)還要嚇人，我們估計有超過90%的企業(yè)已經(jīng)停產(chǎn)。”針對目前國內(nèi)多晶硅生產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)狀，重慶大全新能源投資者關(guān)系部經(jīng)理何寧昨日告訴記者。大全新能源總部位于重慶萬州，在美國紐交所上市。

商務(wù)部近日公告稱，決定從即日起對原產(chǎn)于美國的進(jìn)口太陽能級多晶硅進(jìn)行反傾銷和反補(bǔ)貼立案調(diào)查，對原產(chǎn)于韓國的進(jìn)口太陽能級多晶硅進(jìn)行反傾銷調(diào)查。而來自行業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，43家多晶硅企業(yè)中，僅有8家勉強(qiáng)開工生產(chǎn)，其他企業(yè)已停產(chǎn)。

商務(wù)部表示，此次調(diào)查由江蘇中能、江西賽維、洛陽中硅、重慶大全4家國內(nèi)多晶硅企業(yè)共同發(fā)起，通過近半年的申訴，贏得了商務(wù)部的貿(mào)易救濟(jì)。

截止上半年，國內(nèi)多晶硅報價從年初的21-23萬元/噸跌至16-17萬元/噸，跌幅達(dá)到25%。而今年1-5月，自韓國、美國進(jìn)口猛增，而價格下降了6成多。中國企業(yè)認(rèn)為，來自美國和韓國的進(jìn)口多晶硅產(chǎn)品涉嫌嚴(yán)重傾銷。譬如，美國政府向多晶硅企業(yè)提供的大量補(bǔ)貼，導(dǎo)致美國企業(yè)大量向中國低價出口。

據(jù)了解，商務(wù)部啟動多晶硅反傾銷調(diào)查一旦確立事實后，或?qū)γ理n采取懲罰性關(guān)稅等一系列手段。

精功科技中期業(yè)績預(yù)虧700萬元至1200萬元

精功科技7月6日晚公告稱，預(yù)計1-6月公司虧損700萬元至1200萬元，對比上年同期為盈利2.21億元。

根據(jù)已披露的一季報，公司原預(yù)計中期盈利2000萬元至2500萬元，同比降88.69%至90.95%；一季度公司錄得凈利1075.38萬元，同比降88.40%。

公司表示，期內(nèi)受國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速放緩、美國對中國光伏產(chǎn)品實施“雙反”等因素的影響，太陽能光伏行業(yè)目前仍處于“調(diào)整期”，公司太陽能光伏裝備等主導(dǎo)產(chǎn)品的市場需求放緩，設(shè)備交貨期推遲。

精功科技6日報收10.13元，上漲1.20%。
 

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