上周四晚間，證監(jiān)會(huì)公布了4家擬上會(huì)企業(yè)招股說(shuō)明書(shū)，其中就包括江蘇本地公司—揚(yáng)州揚(yáng)杰電子科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)揚(yáng)杰科技)。揚(yáng)杰科技所產(chǎn)的電子元器件主要是供應(yīng)給了光伏、LED、汽車(chē)等行業(yè)，這些下游行業(yè)尤其是光伏行業(yè)近年來(lái)處于“寒冬期”。下游行業(yè)的不景氣，對(duì)揚(yáng)杰科技的上會(huì)以及未來(lái)業(yè)績(jī)，無(wú)疑都是隱患。

蘇州固锝錯(cuò)失數(shù)億財(cái)富

揚(yáng)杰科技招股說(shuō)明書(shū)顯示，公司前身為成立于2006年8月的揚(yáng)杰有限。公司成立之初，蘇州固锝出資800萬(wàn)元(本應(yīng)出資1280萬(wàn)元，當(dāng)時(shí)出資尚未全到位)，持有揚(yáng)杰有限40%的股權(quán)，是公司的第一大股東。但蹊蹺的是，僅僅過(guò)了半年，蘇州固锝于2007年3月將其持有揚(yáng)杰有限40%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了二股東揚(yáng)杰投資，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為812萬(wàn)元。

若蘇州固锝上述股權(quán)不轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑒t對(duì)應(yīng)著本次發(fā)行前2480萬(wàn)股股票。揚(yáng)杰科技2011年基本每股收益為0.9元，本次發(fā)行攤薄后的基本每股收益為0.67元。若按照創(chuàng)業(yè)板平均30倍的發(fā)行市盈率算，揚(yáng)杰科技的發(fā)行價(jià)在20元左右。即使按照25倍的較低市盈率算，揚(yáng)杰科技的發(fā)行價(jià)也在16元。若按后者計(jì)算，蘇州固锝錯(cuò)失的2480萬(wàn)股股票保守估計(jì)也對(duì)應(yīng)著3.97億的紙上財(cái)富。而從蘇州固锝財(cái)報(bào)看，公司去年的凈利潤(rùn)不到7000萬(wàn)元。

蘇州固锝當(dāng)年為何要輕易出讓上述股權(quán)?揚(yáng)杰科技實(shí)際控制人，同樣是股權(quán)受讓方揚(yáng)杰投資的實(shí)際控制人梁勤指出，揚(yáng)杰投資與蘇州固锝等當(dāng)年共同設(shè)立揚(yáng)杰有限的目的是為了借鑒蘇州固锝成熟的管理經(jīng)驗(yàn)，而蘇州固锝是將揚(yáng)杰有限作為其在揚(yáng)州的生產(chǎn)基地，雙方的運(yùn)營(yíng)目標(biāo)不同，所以導(dǎo)致“分道揚(yáng)鑣”。蘇州固锝2007年年報(bào)亦披露，揚(yáng)杰有限成立后的試運(yùn)行過(guò)程中，合作方對(duì)運(yùn)營(yíng)目標(biāo)有所不同，經(jīng)友好協(xié)商，達(dá)成了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。

“曲線”合資，獲稅收優(yōu)惠

2006年，揚(yáng)杰有限成立時(shí)，除蘇州固锝、揚(yáng)杰投資外，另一股東為香港法人廣禾洋行，后者實(shí)際出資800萬(wàn)元，持有25%的股權(quán)。蘇州固锝退出后，廣禾洋行仍繼續(xù)持有揚(yáng)杰有限25%的股權(quán)。直到2011年12月底，廣禾洋行突然將其持有的揚(yáng)杰有限25%股權(quán)進(jìn)行了轉(zhuǎn)讓?zhuān)D(zhuǎn)讓價(jià)格居然是5年前的800萬(wàn)出資額。港資股東為何在上市前悄然抽身?原來(lái)，香港股東廣禾洋行只是一個(gè)“影子”公司，是揚(yáng)杰科技的實(shí)際控制人找來(lái)的一個(gè)股份代持公司。

揚(yáng)杰科技招股說(shuō)明書(shū)顯示，廣禾洋行的股東是Georgios Kaidantzis，但Georgios Kaidantzis只是受梁勤、唐杉、沈穎、劉從寧、戴娟、左國(guó)軍、徐萍、王冬艷8人委托代持股份。

廣禾洋行800萬(wàn)元的出資額也是上述8名委托人先以外幣形式轉(zhuǎn)入廣禾洋行，再由廣禾洋行轉(zhuǎn)入揚(yáng)杰科技，用于繳納出資款項(xiàng)。而上述8名委托人中，梁勤是揚(yáng)杰科技的實(shí)際控制人，另外7人也多為公司高管或梁勤家人。揚(yáng)杰科技也在招股說(shuō)明書(shū)中坦承，上述8人2006年時(shí)想設(shè)立合資企業(yè)，但因出資人均為境內(nèi)公民，所以無(wú)法以個(gè)人身份設(shè)立合資企業(yè)，所以就委托香港公司—廣禾洋行出資。由此可見(jiàn)，揚(yáng)杰科技并不忌諱自己“曲線”合資的做法。

不過(guò)，就在揚(yáng)杰科技上會(huì)前夕，包括實(shí)際控制人梁勤在內(nèi)的上述8人收回了委托給廣禾洋行的股份，揚(yáng)杰科技也因此向揚(yáng)州國(guó)稅補(bǔ)交了公司作為合資企業(yè)所享受的稅收優(yōu)惠款項(xiàng)，共計(jì)542.08 萬(wàn)元。

下游產(chǎn)業(yè)遭遇寒冬

從公司本身業(yè)績(jī)來(lái)看，揚(yáng)杰科技面臨的壓力也不容小覷。公司招股說(shuō)明書(shū)顯示，揚(yáng)杰科技主要是生產(chǎn)新型電子元器件。其中，公司生產(chǎn)的功率二極管主要是作為配件，用在光伏組件上，所以光伏市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)公司銷(xiāo)售有一定影響。而在2009 年至2011 年的報(bào)告期內(nèi)，揚(yáng)杰科技光伏二極管產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入分別為5300多萬(wàn)元、1.24億元、1.45億元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為28.35%、35.16%、32.18%。光伏行業(yè)向揚(yáng)杰科技貢獻(xiàn)的營(yíng)收比例最大，但整個(gè)行業(yè)近幾年一直不景氣。

公開(kāi)資料顯示，全球光伏市場(chǎng)從去年二季度開(kāi)始遭遇突如其來(lái)的寒冬。一方面，占光伏市場(chǎng)超過(guò)6成的歐洲開(kāi)始削減光伏補(bǔ)貼。另一方面，美國(guó)對(duì)中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)掀起反傾銷(xiāo)和反壟斷。雙重夾擊下，光伏行業(yè)急轉(zhuǎn)直下。

體現(xiàn)在揚(yáng)杰科技上，公司2011 年度光伏二極管平均單價(jià)比2010 年下降5.21%，與光伏行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格下降的總體趨勢(shì)基本相同。此外，報(bào)告期內(nèi)，揚(yáng)杰科技2010年創(chuàng)下4600萬(wàn)的凈利潤(rùn)，比2009年猛增2.3倍。但在2011年，公司6000萬(wàn)出頭的凈利潤(rùn)只比上一年度增長(zhǎng)了30%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于2010年的業(yè)績(jī)?cè)龇P(yáng)杰科技并未解釋?zhuān)緝衾麧?rùn)增幅為何在2011年猛降，但從下游光伏行業(yè)景氣度看，受累于光伏行業(yè)的可能性較大。

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