作者：王文虎

隨著地緣政治局勢與歐美對俄經(jīng)濟制裁愈發(fā)長期化，投資者對黃金的避險需求逐步減弱，美聯(lián)儲加息與縮表預(yù)期共振，逐步重新成為影響黃金價格的主導(dǎo)因素。

避險情緒進一步降溫

目前，雖然美英禁止進口俄羅斯原油等能源資源產(chǎn)品，但其整體采購量有限，而且歐盟仍將持續(xù)購買俄羅斯天然氣等能源以及鋁、鎳等礦產(chǎn)資源。疊加俄羅斯利用被歐美凍結(jié)的外匯儲備如期支付其美元債券票息，使歐美對俄經(jīng)濟制裁的執(zhí)行力度越發(fā)受到投資者質(zhì)疑并逐步被市場適應(yīng)。

以上兩個方面因素，使得投資者對地緣政治局勢及歐美經(jīng)濟制裁的反應(yīng)逐步顯現(xiàn)疲態(tài)。美國標準普爾500波動率指數(shù)觸頂36.45后回落至23.87，長端國債名義收益率經(jīng)歷反轉(zhuǎn)后步入快速回升通道，10年期國債名義收益率抬升42個基點至2.14%。因此，短期投資者可能逐步減持黃金避險倉位。

數(shù)據(jù)顯示，美國2月份消費者物價指數(shù)CPI同比增速為7.9%，生產(chǎn)者物價指數(shù)PPI同比增速為10%，二者皆持平預(yù)期但高于前值。由于俄羅斯與烏克蘭是全球能源、礦產(chǎn)及農(nóng)產(chǎn)品市場的重要供給國，地緣政治局勢的發(fā)展，使投資者愈發(fā)擔憂全球供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性，且導(dǎo)致歐美各國通貨膨脹預(yù)期水漲船高，美國10年期國債收益率隱含通貨膨脹預(yù)期最高升至2.94%，而這成為支撐黃金短期投機溢價的重要因素。但是，在地緣政治局勢不再發(fā)生急劇惡化的情況下，投資者對全球供應(yīng)鏈的擔憂正在逐步緩和，海外通脹預(yù)期亦開始觸頂回調(diào)。當前，美國10年期國債收益率隱含通脹預(yù)期已經(jīng)邊際回落至2.86%，但仍處于歷史相對較高水平。

美聯(lián)儲加息與縮表施壓

雖然美聯(lián)儲通過了加息25個基點的利率決議，在一定程度上打消了短期利率走勢的不確定性，較為緩和的貨幣緊縮節(jié)奏部分釋放了貴金屬市場對流動性超預(yù)期快速收縮的緊張情緒。但是，美聯(lián)儲發(fā)布的點陣圖顯示，2022年年底，美國聯(lián)邦基金利率可能升至1.9%，即今年年內(nèi)仍有6次加息預(yù)期，而且美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，可能根據(jù)通貨膨脹數(shù)據(jù)更快加息，最早將在5月召開的議息會議上公布明確的縮減資產(chǎn)負債表計劃（即減持國債和機構(gòu)抵押貸款支持證券），且縮表速度將比上次更快。與美聯(lián)儲決策日相關(guān)的掉期交易數(shù)據(jù)表明，未來兩次議息會議，美聯(lián)儲將繼續(xù)加息約75個基點，這意味著至少有一次加息幅度會超過標準的25個基點，而且根據(jù)市場定價，5月議息會議加息50個基點的概率約為80%。

從歷史經(jīng)驗看，在美聯(lián)儲加息和縮表過程中，黃金價格并不會持續(xù)下行。具體而言，2015年12月15日至2017年9月20日美聯(lián)儲加息階段，COMEX黃金和上海黃金期貨價格分別上漲22.67%和23.64%；2017年9月21日至2018年12月18日美聯(lián)儲同時加息和縮表階段，COMEX黃金期貨價格下跌4.79%，上海黃金期貨價格上漲0.66%；2018年12月19日至2019年9月30日美聯(lián)儲縮表階段，COMEX黃金和上海黃金期貨價格分別上漲17.92%和22.55%。考慮到與加息相比，美聯(lián)儲縮表對美國國債長端利率影響更加明顯，預(yù)計美聯(lián)儲加息與縮表共振所帶來的流動性收緊，將對黃金價格形成較為明顯的持續(xù)壓制。

綜上所述，持續(xù)性高通脹與經(jīng)濟增長趨弱的雙重風險，使美聯(lián)儲面臨進退兩難的困境，而這使短期黃金價格漲跌取決于投資者避險需求出清與實際利率修復(fù)進程。中期來看，如果美聯(lián)儲延續(xù)2022年全年加息7次并于5月份宣布縮表計劃，將對美國國債長端利率形成更穩(wěn)固支撐并對黃金價格形成較強壓制。

（作者單位：宏源期貨）