作者：史家亮 王駿

2021年，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的轉(zhuǎn)向預(yù)期成為黃金價(jià)格走勢(shì)的核心影響邏輯，而美債收益率和美元指數(shù)則是核心驅(qū)動(dòng)。1-10月均是貨幣政策主邏輯，11月美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向落地后，貨幣政策影響淡化，通脹邏輯再度成為黃金走勢(shì)的核心邏輯，但是不改變貨幣政策的主邏輯地位。因此，總結(jié)2021年，貨幣政策轉(zhuǎn)向與通脹為黃金走勢(shì)的核心影響邏輯，貨幣政策的轉(zhuǎn)向預(yù)期使得黃金價(jià)格持續(xù)走低，而高通脹則限制了黃金的下跌幅度，并在部分時(shí)間內(nèi)推動(dòng)黃金價(jià)格上漲。

展望2022年，諸多風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)依然影響黃金價(jià)格。疫情反復(fù)或?qū)⒊掷m(xù)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向如期推進(jìn)，全球央行貨幣政策轉(zhuǎn)向勢(shì)在必行。供應(yīng)鏈瓶頸問(wèn)題和通脹問(wèn)題或?qū)⒕徑?，供?yīng)持續(xù)好轉(zhuǎn)，通脹則會(huì)呈現(xiàn)前高后底的走勢(shì)。全球經(jīng)濟(jì)景氣程度下滑，經(jīng)濟(jì)走弱難以避免。美國(guó)方面，2022年寬松政策逐步取消，供應(yīng)鏈限制雖緩解但是仍然存在，全球經(jīng)濟(jì)景氣程度下降拖累美國(guó)出口，疊加基數(shù)影響，美國(guó)2022年經(jīng)濟(jì)下行，或降至3.8%-4.3%的水平。

2022年貴金屬價(jià)格或呈現(xiàn)前高后低走勢(shì)。2021年，歐美通脹預(yù)期持續(xù)上漲，四季度達(dá)到數(shù)十年以來(lái)高位，通脹風(fēng)險(xiǎn)仍存。美國(guó)大部分財(cái)政補(bǔ)助直接進(jìn)入到居民部門，需求強(qiáng)勁將會(huì)直接拉動(dòng)通脹的上行；2022年，隨著基數(shù)的正常回歸和經(jīng)濟(jì)過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)的逐步解除，通脹將有所回落并趨于穩(wěn)定，整體會(huì)呈現(xiàn)先高后低的態(tài)勢(shì)。疫情影響與政策應(yīng)對(duì)的大環(huán)境下，全球經(jīng)濟(jì)與金融依然面臨諸多的風(fēng)險(xiǎn)，最主要的依然是病毒變異和疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)、貨幣政策緊縮風(fēng)險(xiǎn)、主權(quán)債務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易沖突和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。

黃金走勢(shì)的關(guān)注焦點(diǎn)在于美歐的貨幣政策調(diào)整。美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)將會(huì)在2022年二季度左右接近充分就業(yè)，雖然美通脹因基數(shù)問(wèn)題會(huì)逐步下降，但是對(duì)貨幣政策調(diào)整影響有限；另外疫情、經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)的表現(xiàn)均需要美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向；美聯(lián)儲(chǔ)在第三季度加息的可能性大?；诿绹?guó)2022年經(jīng)濟(jì)將會(huì)逐步走弱、美國(guó)政府寬松政策即將退出、美國(guó)高通脹持續(xù)一段時(shí)間后會(huì)逐步走弱以及疫情風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制等因素影響，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整時(shí)間表分析與預(yù)測(cè)如下：2022年6月正式結(jié)束第五輪QE；如果2022年上半年通脹持續(xù)維持高位，不排除美聯(lián)儲(chǔ)加大縮債規(guī)模的可能。鮑威爾連任后，2022年三季度開始加息；加息時(shí)間點(diǎn)需要關(guān)注美國(guó)2022年上半年的通脹變化，如果通脹繼續(xù)維持高位，加息時(shí)間可能會(huì)提前。

美債與美元整體走勢(shì)依然強(qiáng)勁，2022年年中前后或見頂。美債收益率方面，2022年美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然會(huì)走弱，疫情可能會(huì)反復(fù)，但是相對(duì)于歐洲仍有比較優(yōu)勢(shì)，會(huì)支撐美債收益率上行；而通脹呈現(xiàn)前高后底的走勢(shì)，對(duì)收益率形成負(fù)面影響。另外，基于負(fù)債壓力過(guò)大，美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)政府也不會(huì)希望美債收益率漲幅過(guò)高。美債收益率在2022年整體依然維持強(qiáng)勢(shì)預(yù)期，但是上方空間也有限，2022年將會(huì)漲至2%上方，最高到2.3%，進(jìn)一步上漲的可能性小。

美元指數(shù)方面，美國(guó)貨幣政策比歐洲偏鷹，經(jīng)濟(jì)比歐洲強(qiáng)，疫情控制比歐洲更有效，諸因素將會(huì)繼續(xù)支撐著美元指數(shù)，故美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)趨勢(shì)將會(huì)持續(xù)。2022年，美元指數(shù)漲至97.8-98區(qū)間上方后，上探100-103區(qū)間的可能性較大。而一旦美歐貨幣政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，歐元走強(qiáng)，美元指數(shù)則會(huì)轉(zhuǎn)弱，因此2022年美元指數(shù)整體的運(yùn)行區(qū)間為88-103。

2022年黃金走勢(shì)整體震蕩偏強(qiáng)。2022年黃金走勢(shì)影響因素有以下六點(diǎn)：一是美歐經(jīng)濟(jì)見頂后會(huì)走弱，2022年全球經(jīng)濟(jì)走弱趨勢(shì)明顯。二是貨幣政策轉(zhuǎn)向勢(shì)在必行，關(guān)注焦點(diǎn)在于美聯(lián)儲(chǔ)，但是可能比市場(chǎng)預(yù)期要慢。三是疫情風(fēng)險(xiǎn)依然是存在的，疫情反復(fù)難以避免。四是其他大宗商品在2021年大幅上漲，貴金屬震蕩走弱，貴金屬估值偏低，有補(bǔ)漲的可能。五是流動(dòng)性依然充裕，大宗商品回落壓力大，資金會(huì)流向貴金屬市場(chǎng)。六是當(dāng)前通脹依然處于高位，2022年或呈現(xiàn)先高后低走勢(shì)，對(duì)貴金屬的支撐會(huì)減弱。政策調(diào)整或者通脹下行引發(fā)的短期走弱不改變整體走勢(shì)，也不建議趨勢(shì)做空，建議企穩(wěn)逢低做多。

中長(zhǎng)期來(lái)看，貨幣超發(fā)、經(jīng)濟(jì)增速減緩以及通脹持續(xù)高位背景下，黃金配置價(jià)值依然會(huì)比較高，做中長(zhǎng)期資產(chǎn)配置者，可借黃金回調(diào)之際持續(xù)做多。2022年，黃金運(yùn)行區(qū)間為1675-2075美元/盎司（滬金355-454元/克）；如出現(xiàn)有效突破后，運(yùn)行區(qū)間調(diào)整為1450-2200美元/盎司（滬金328-480元/克）。

（作者單位：方正中期期貨）