作者：史家亮 王駿

 

　　金銀比率（黃金與白銀的比值）在很大程度上可以作為全球宏觀經(jīng)濟(jì)健康狀況的晴雨表，因?yàn)榻疸y比的意義在于它能反應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期，通常情況下,當(dāng)金銀比縮小的時(shí)候，這時(shí)經(jīng)濟(jì)往往處于上升周期，而當(dāng)金銀比放大的時(shí)候，這時(shí)候經(jīng)濟(jì)往往開始萎縮。

 

　　金銀比與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性強(qiáng)

 

　　雖然黃金和白銀均被視為貴金屬，大概率價(jià)格齊漲共跌，然而兩者因?yàn)榛A(chǔ)屬性存在區(qū)別，所以兩者的走勢亦存在較大的區(qū)別。黃金具有較強(qiáng)的抗通脹屬性，但是債券數(shù)據(jù)和貨幣屬性所帶來的避險(xiǎn)屬性影響會更大，所以黃金的主要需求在于珠寶首飾或者投資需求，往往在市場走向不明時(shí)期充當(dāng)通脹對沖和避險(xiǎn)資產(chǎn)。而白銀則是在工業(yè)領(lǐng)域有著廣泛應(yīng)用，工業(yè)最終用途消耗的白銀占比接近60%，而黃金為10%左右，白銀價(jià)格對經(jīng)濟(jì)周期比較敏感。在經(jīng)濟(jì)或地緣政治不確定性風(fēng)險(xiǎn)較大的時(shí)期，黃金的價(jià)格漲幅比白銀大，金銀比率擴(kuò)大。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)期，由于工業(yè)需求上升，白銀的價(jià)格漲幅更大，金銀比率縮窄。

 

　　從近兩年的金銀比數(shù)據(jù)來看，2020年上半年，新冠肺炎疫情全球蔓延，金銀比亦是從85點(diǎn)左右持續(xù)拉升至最高的123點(diǎn)的歷史最高水平，充分說明了經(jīng)濟(jì)危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)的存在。隨后，隨著全球政府和央行的救市和經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的實(shí)施，經(jīng)濟(jì)開始從深度衰退逐步復(fù)蘇，金銀比亦開始走低，2021年2月初降至疫情以來的最低點(diǎn)62點(diǎn)，跌幅接近50%。2021年一季度末以及二季度以來，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期加強(qiáng)，而全球經(jīng)濟(jì)增速亦出現(xiàn)放緩的趨勢，金銀比價(jià)格亦低位開始反彈，最高時(shí)突破80點(diǎn)關(guān)口，整體依然維持上漲的趨勢。本輪的上漲并非因?yàn)辄S金白銀價(jià)格的上漲，主要在于黃金白銀的下跌過程中，黃金的跌幅小于白銀從而出現(xiàn)金銀比震蕩走強(qiáng)的趨勢。近兩年金銀比的走勢與經(jīng)濟(jì)走勢密切相關(guān)。

 

　　從近20年的歷史數(shù)據(jù)來看，國際金銀比（倫敦黃金現(xiàn)貨/倫敦白銀現(xiàn)貨）的波動(dòng)區(qū)間大概是33-92點(diǎn)，2019年的波動(dòng)區(qū)間在80-92點(diǎn)，2020年受新冠肺炎疫情的影響，使得金銀比的波動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大為33-123點(diǎn)，實(shí)際從近年的幾個(gè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，筆者發(fā)現(xiàn)，金銀比的關(guān)鍵點(diǎn)位是82和67兩個(gè)點(diǎn)位。而2020年上半年金銀比的表現(xiàn)可以理解為極端情況下的表現(xiàn)，難以常態(tài)化。

 

　　金銀比反應(yīng)的是同屬于貴金屬的黃金白銀的比價(jià)關(guān)系，它們的成交量最大，市場接受范圍相對最廣，中國白銀的應(yīng)用偏長，所以國內(nèi)的金銀比比國外的要低一些。整體來看，黃金反應(yīng)的是避險(xiǎn)和不確定性，尤其是在經(jīng)濟(jì)衰退和蕭條之間表現(xiàn)最好，白銀反應(yīng)的是投機(jī)和延續(xù)性的反身性原則，即主要利用的是市場的追漲慣性，在經(jīng)濟(jì)蕭條和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之間表現(xiàn)最好。所以金銀比實(shí)際上來看，也可以視作經(jīng)濟(jì)究竟在哪個(gè)周期的度量衡。

 

　　當(dāng)下金銀仍處于高位，實(shí)際上反應(yīng)的是，市場還處于避險(xiǎn)階段，在后續(xù)的整個(gè)市場中，黃金白銀的比價(jià)修復(fù)仍然值得期待。

 

　　現(xiàn)有市場分析中，黃金的啟動(dòng)、干擾因素相對都是比較可知的，關(guān)鍵問題在于白銀啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)，所以金銀比對我們?nèi)雸鲎龆嗷蛘咦隹盏年P(guān)鍵在于，黃金和白銀行情至少其中一個(gè)已經(jīng)走出一段時(shí)間的超漲/超跌行情，一般超漲行情中，白銀后漲漲得快，超跌行情中，白銀先跌跌得快，投機(jī)屬性相對明顯。

 

　　對于金銀比，在美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向和經(jīng)濟(jì)走弱的大背景下，筆者認(rèn)為，貴金屬整體依然會偏弱，而經(jīng)濟(jì)走弱通過商品屬性對白銀會再度形成拖累，金銀比整體仍有上漲的空間，整體維持震蕩偏強(qiáng)的趨勢，不排除漲至88點(diǎn)上方可能。

 

　　美債美指回落

　　貴金屬短期如期反彈

 

　　近期，美國工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)表現(xiàn)疲弱，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期沒有新的導(dǎo)向，反而出現(xiàn)預(yù)期有所減弱的跡象，利多影響減弱；美債收益率回落至1.6下方，至1.58附近；美元指數(shù)DXY跌至三周低點(diǎn)，日內(nèi)跌0.3%至93.63附近。美債美指回落利多貴金屬，貴金屬日內(nèi)出現(xiàn)反彈的明顯跡象，黃金上漲0.8%，接近1780美元/盎司，白銀上漲1.85%，至23.6美元/盎司附近，突破60日均線。白銀價(jià)格漲幅較大，一方面是黃金走強(qiáng)的影響，另一方面則是有色金屬板塊走強(qiáng)所帶來的商品屬性方面的影響，白銀反彈的幅度要大于黃金。在美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向沒有進(jìn)一步的導(dǎo)向出現(xiàn)前，貴金屬整體維持震蕩走強(qiáng)的趨勢。今年年內(nèi)貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期依舊，年內(nèi)貴金屬價(jià)格整體弱勢觀點(diǎn)不變。

　　(作者單位：方正中期期貨研究院)