責(zé)編·作者：張若溪 黃笑凡

社庫(kù)即將再次去庫(kù)

 

 

　　3月23日上午，在拋儲(chǔ)傳聞的影響下，電解鋁期貨價(jià)格巨幅下挫。截至中午收盤(pán)，滬鋁2105合約下跌3.05%，盤(pán)中最大跌幅5.36%。目前，社會(huì)庫(kù)存和交易所庫(kù)存共162萬(wàn)噸，未來(lái)1~2周將開(kāi)始進(jìn)入去庫(kù)階段，當(dāng)前進(jìn)行庫(kù)存管理可能影響有限，短期主要矛盾仍是美國(guó)產(chǎn)能缺口。另一方面，近期鋁價(jià)漲幅較大，碳中和溢價(jià)已經(jīng)部分計(jì)入價(jià)格，此次回調(diào)或許是多因素導(dǎo)致。

 

　　截至3月23日，美國(guó)疫苗接種人數(shù)已達(dá)1.24億，接種比例為40%，快于原計(jì)劃約1個(gè)月。同時(shí)，拜登的刺激政策有加碼的跡象，強(qiáng)烈的通脹預(yù)期推高了有色金屬價(jià)格，近月滬鋁價(jià)格仍有較強(qiáng)支撐。

 

　　碳中和愿景將抬升

　　電解鋁長(zhǎng)期成本

 

　　據(jù)悉，3月12日包頭市發(fā)改委下發(fā)《包頭市能耗雙控(一季度)紅色預(yù)警響應(yīng)措施》的通知，涉及電解鋁產(chǎn)能約43.2萬(wàn)噸。按文件要求，內(nèi)蒙古自備電度電成本將增加0.01元~0.02元，影響暫時(shí)有限。但如果以碳中和遠(yuǎn)景來(lái)看待2月以來(lái)內(nèi)蒙古能耗控制措施，未來(lái)可能有更多強(qiáng)制性的能源管控政策，火電自備電未來(lái)成本可能持續(xù)提升。

 

　　根據(jù)中金研究部推算，在2021年，碳中和情形下的度電成本，在發(fā)電環(huán)節(jié)有17%的正綠色溢價(jià)。在2030年，發(fā)電環(huán)節(jié)價(jià)格溢價(jià)降至-17%，電力行業(yè)合計(jì)的綠色溢價(jià)降至-4%，即未來(lái)十年內(nèi)，能源成本將先升后降。氧化鋁和電煤成本各占電解鋁現(xiàn)金成本的40%左右，將受到顯著影響。預(yù)計(jì)電解鋁行業(yè)將持續(xù)受到政策高壓。電價(jià)或許將以持續(xù)的資本開(kāi)支或碳排放權(quán)以及懲罰性電費(fèi)等形式被計(jì)入電解鋁生產(chǎn)成本，從而顯著抬升電解鋁價(jià)格。

 

　　如果按照電價(jià)增加17%計(jì)算，山東地區(qū)電解鋁噸鋁成本將增加734元。2月以來(lái)，電解鋁價(jià)格上漲超過(guò)2000元，該部分成本可能已經(jīng)部分計(jì)入鋁價(jià)。

 

　　新投產(chǎn)能計(jì)劃增加

　　上半年供需缺口仍將存在

 

　　2020年二季度以來(lái)，電解鋁利潤(rùn)保持在較高水平，電解鋁企業(yè)有充分的動(dòng)機(jī)擴(kuò)產(chǎn)、復(fù)產(chǎn)，其中云南低成本電解鋁產(chǎn)能增長(zhǎng)尤其迅速。目前，云南水電鋁的成本已經(jīng)位于整體成本曲線的中下區(qū)間，隨著云南鋁產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步聚集，成本可能繼續(xù)下移。以云南文山鋁業(yè)50萬(wàn)噸綠色鋁材一體化項(xiàng)目為例，投產(chǎn)時(shí)成本約為1.25萬(wàn)元/噸，介于山東和河南之間。

 

　　根據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，2020年我國(guó)電解鋁計(jì)劃新增產(chǎn)能297萬(wàn)噸，2021年計(jì)劃增產(chǎn)316萬(wàn)噸，約占2020年產(chǎn)量的8%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年，新增產(chǎn)能投放近218萬(wàn)噸，已復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能約166萬(wàn)噸，已減產(chǎn)產(chǎn)能114.17萬(wàn)噸，產(chǎn)能凈增長(zhǎng)269.83萬(wàn)噸。據(jù)標(biāo)普全球普氏能源資訊估算，到2021年，中國(guó)將調(diào)試投運(yùn)約十家原鋁新工廠和生產(chǎn)線，總產(chǎn)能為298萬(wàn)噸。2020年7月以來(lái)，供需缺口不斷縮小，但仍然處在供不應(yīng)求的狀態(tài)。

 

　　今年一季度，云南神火二期30萬(wàn)噸新增項(xiàng)目有望順利投產(chǎn)，同時(shí)云鋁昭通二期以及內(nèi)蒙古創(chuàng)源二期也將在上半年完成投產(chǎn)，疊加2020年年末投放產(chǎn)能的提前達(dá)產(chǎn)，在2021年上半年或?qū)⑿略霎a(chǎn)量近100萬(wàn)噸。

 

　　內(nèi)需恢復(fù)較好 鋁合金領(lǐng)漲

 

　　疫情以來(lái)，鋁棒需求率先恢復(fù)，其對(duì)應(yīng)的終端需求是房地產(chǎn)后周期的復(fù)蘇。在鋁的終端消費(fèi)行業(yè)中，建筑和結(jié)構(gòu)占我國(guó)鋁消費(fèi)的30%，交運(yùn)占比11.4%。近半年來(lái)，交運(yùn)需求恢復(fù)顯著，房地產(chǎn)銷(xiāo)售額和土地購(gòu)置費(fèi)后勁較足。2月，商品房銷(xiāo)售額累計(jì)同比增長(zhǎng)133.4%，土地購(gòu)置費(fèi)累計(jì)同比增長(zhǎng)16.4%，房屋新開(kāi)工面積累計(jì)同比增長(zhǎng)64.3%，均呈現(xiàn)加速狀態(tài)。乘用車(chē)銷(xiāo)量累計(jì)同比增長(zhǎng)73.97%，同時(shí)乘用車(chē)庫(kù)存僅為48.3萬(wàn)輛，為2015年以來(lái)極低值。從更宏觀的指引來(lái)看，2月社融超預(yù)期，但整體社會(huì)融資規(guī)模存量與M2剪刀差仍在回落，我國(guó)流動(dòng)性拐點(diǎn)基本確認(rèn)。目前鋁價(jià)的支撐更多來(lái)自于美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)造信用導(dǎo)致的產(chǎn)能缺口，這一缺口將以進(jìn)出口方式推高滬鋁價(jià)格。

 

　　截至3月19日，上海ADC-12鋁合金錠價(jià)格為1.76萬(wàn)元/噸，佛山6063鋁棒價(jià)格為1.66萬(wàn)元/噸，均接近2年內(nèi)最高價(jià)。其中ADC-12鋁合金錠價(jià)格仍在創(chuàng)出年內(nèi)新高。

 

　　LME鋁3月大量交割

　　但整體庫(kù)存仍在低位

 

　　3月，LME鋁大量交割，在3月9日到15日的一周交割了61.7萬(wàn)噸電解鋁，約占之前庫(kù)存的一半。在交割前，LME鋁升貼水已經(jīng)在自然回落。截至3月22日，LME鋁升貼水（0-3）為-29美元/噸，位于一個(gè)月以來(lái)的低點(diǎn)。電解鋁企業(yè)的交割可能更多是出于升貼水的考慮。但即使已經(jīng)進(jìn)行了大量交割，截至3月22日，LME鋁庫(kù)存為196萬(wàn)噸，相比2010~2015年間400~500噸的庫(kù)存水平仍處在低位。

 

　　綜上所述，截至3月18日，國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存和交易所庫(kù)存共162萬(wàn)噸，未來(lái)1~2周或?qū)⑦M(jìn)入去庫(kù)階段，但去庫(kù)影響有限，短期來(lái)看，市場(chǎng)滬鋁短期的回調(diào)或許有自然回落的成分，但滬鋁近期主要矛盾仍將以美國(guó)產(chǎn)能缺口為主，鋁價(jià)保持強(qiáng)勢(shì)的可能性較大。

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