責(zé)編·作者：曹洋

 

　　去年，印尼禁礦、新冠疫情對鎳礦端的影響步入“后半場”，今年硫化鎳礦減少、紅土鎳礦增長的結(jié)構(gòu)性變化仍在演繹，但新能源需求的異軍突起，印尼政府對國內(nèi)礦價(jià)的干預(yù)愈發(fā)強(qiáng)烈，未來印尼國內(nèi)礦價(jià)重心提升將成為趨勢。RECP協(xié)定框架下，印尼鎳礦出口政策仍存變數(shù)。

 

　　硫化鎳礦新增產(chǎn)能維持零增長

 

　　據(jù)推算，2020年，主要硫化鎳礦項(xiàng)目產(chǎn)量下降3.3%，至55萬金屬噸，絕對量減量可能為1.9萬金屬噸，加拿大、澳大利亞、南非等地區(qū)受影響相對較大?？紤]到疫情對統(tǒng)計(jì)樣本之外的小型鎳礦項(xiàng)目沖擊更大，預(yù)計(jì)全球硫化鎳礦項(xiàng)目產(chǎn)量收縮的幅度將更大，部分項(xiàng)目是礦冶一體，從而直接造成了精煉鎳等原生鎳的縮量。

 

　　新建與改擴(kuò)建項(xiàng)目而言，Dumont項(xiàng)目僅完成可研，參考一般施工建設(shè)周期2年，2021年投產(chǎn)的可能性偏小，Northmet項(xiàng)目預(yù)計(jì)也要2022年才能實(shí)際投產(chǎn)，Giga metals旗下的Turnagain項(xiàng)目也是可研狀態(tài)，初期產(chǎn)能2萬~2.5萬金屬噸/年，2021年投產(chǎn)可能性不大?？傮w上看，2021年，全球硫化鎳礦新增產(chǎn)能將繼續(xù)維持0增長。

 

　　存量項(xiàng)目而言，倫鎳價(jià)格已突破1.6萬美元/噸，礦山盈利顯著轉(zhuǎn)好，一方面受疫情影響的產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)或快于預(yù)期，這部分彈性預(yù)計(jì)在1.5萬~2萬金屬噸；另一方面，前期退出的邊際產(chǎn)能，已具備復(fù)產(chǎn)的可行性，例如Mincor與全景資源旗下鎳礦項(xiàng)目，彈性預(yù)計(jì)在0.5萬~1萬金屬噸/年。

 

　　大周期角度，鎳價(jià)大幅反彈，遠(yuǎn)期有新能源需求預(yù)期，全球硫化鎳礦產(chǎn)能將逐步回歸擴(kuò)張周期，這將會(huì)后期硫酸鎳或精煉鎳增產(chǎn)提供支撐，但就目前的項(xiàng)目建設(shè)與釋放來看，體量還較為有限。2021年，全球硫化鎳礦供給或恢復(fù)2萬~3萬金屬噸，這將為原生鎳增產(chǎn)創(chuàng)造原料環(huán)境。交易層面，變量相對較小，可供市場的博弈性不強(qiáng)。

 

　　印尼紅土鎳礦與海外礦價(jià)差縮減

 

　　由于印尼執(zhí)行鎳礦出口禁令，紅土鎳礦市場可分為印尼市場與印尼之外市場。從印尼市場來看，短期矛盾在于鎳礦供需階段過剩，導(dǎo)致其礦價(jià)遠(yuǎn)低于海外市場，這變相為冶煉廠提供了政策套利的空間，但問題是印尼政府已經(jīng)開始管控，旨在為該國礦山提供更好的運(yùn)營環(huán)境，政府也可以從稅收中分到一杯羹。

 

　　2020年4月14日，印尼能礦部出臺新規(guī)，為鎳礦設(shè)置了底價(jià)，基準(zhǔn)價(jià)格由政府公布，允許交易的最低價(jià)格比該底價(jià)低3%?；鶞?zhǔn)價(jià)調(diào)整主要參考倫敦金屬交易所（LME）鎳價(jià)變化。實(shí)際上，冶煉廠現(xiàn)階段尚未很好地執(zhí)行基準(zhǔn)價(jià)交易，買方市場下，印尼國內(nèi)同品級礦的實(shí)際成交價(jià)僅在20美元~25美元/濕噸。

 

　　印尼國內(nèi)對于基準(zhǔn)價(jià)的執(zhí)行爭議很大，礦山與冶煉廠利益訴求對立，短期難以達(dá)成妥協(xié)，而政府作為第三方，也在權(quán)衡礦山、稅收利益與吸引下游投資的利弊。從消息層面看，前期主要是能礦部在推動(dòng)這件事，最近總統(tǒng)佐科也公開發(fā)聲，責(zé)令各方遵守基準(zhǔn)價(jià)，保證印尼人民的利益，避免鎳資源為少數(shù)人受益。2021年可能是一個(gè)政策升級的元年，印尼礦與海外礦巨大的價(jià)差大方向上將逐步收斂。

 

　　假如2021年嚴(yán)格執(zhí)行基準(zhǔn)價(jià)交易，按照1.8%鎳礦為參考，印尼國內(nèi)鎳鐵廠的鎳礦成本預(yù)計(jì)將提高10美元/濕噸以上，參考RKEF生產(chǎn)工藝成本計(jì)算模型，折算成鎳鐵成本預(yù)計(jì)將提高70元~80元/鎳點(diǎn)（人民幣匯率取6.58），對于印尼鎳鐵到港（國內(nèi)）成本而言，基準(zhǔn)價(jià)嚴(yán)格實(shí)施帶來的成本提升預(yù)計(jì)在10%以上。具體礦山、政府、冶煉廠博弈的節(jié)奏與執(zhí)行情況有待觀察，但印尼鎳鐵廠成本上移的趨勢應(yīng)該較為確定。

 

　　在印尼禁礦政策延續(xù)的情況下，國內(nèi)鎳礦供給主要由印尼之外市場決定，菲律賓是最重要的角色。2020年，菲律賓鎳礦出貨量預(yù)計(jì)為4100萬濕噸左右，較2019年同期降低約230多萬濕噸，在缺礦大背景下，供給出現(xiàn)減量，核心的原因在于疫情與天氣的干擾，初步估算影響量約300萬~400萬濕噸。

 

　　近年來，菲律賓主產(chǎn)區(qū)鎳礦開采量相對平穩(wěn)，由于鎳礦采出品位的下降，整體產(chǎn)量折算成鎳金屬量有下降趨勢，考慮到環(huán)保限制減弱，以及高利潤刺激，今年主產(chǎn)區(qū)可能會(huì)有一部分邊際礦山復(fù)產(chǎn)，但筆者認(rèn)為體量很小，產(chǎn)量要恢復(fù)到2015年水平難度很大。Tawi-Tawi地區(qū)2020年產(chǎn)量縮減明顯，據(jù)調(diào)研消息，今年有2~3個(gè)項(xiàng)目投放，每個(gè)月增長或在4~6船，全年預(yù)估增長在260萬~390萬濕噸。

 

　　綜合來看，高利潤刺激之下，疊加疫情影響弱化，今年菲律賓鎳礦供給將出現(xiàn)恢復(fù)性增長，保守估計(jì)增量或超過500萬濕噸。但前提在于疫情的影響明顯弱化，如果今年二季度疫情得不到有限控制，甚至發(fā)生超預(yù)期二次沖擊，菲律賓鎳礦供給恢復(fù)將大打折扣。此外，不可回避的問題在于，由于資源條件限制，預(yù)計(jì)出礦品位會(huì)繼續(xù)下降。

 

　　2021年，全球鎳礦產(chǎn)量將出現(xiàn)爆發(fā)式增長，核心在于印尼下游新增產(chǎn)能大量釋放，中國冶煉廠缺礦而導(dǎo)致印尼之外的市場礦價(jià)高企，也將刺激菲律賓、新喀等地區(qū)鎳礦出現(xiàn)增長。硫化鎳礦受疫情后恢復(fù)及新能源需求刺激，產(chǎn)量預(yù)計(jì)將出現(xiàn)恢復(fù)性增長?？傮w上看，2021年全球鎳礦供給預(yù)計(jì)將增長16%至290.75萬金屬噸。

　　(作者單位：東證衍生品研究院）