責(zé)編·作者：曹洋

 

　　今年鋁價(jià)整體波動(dòng)幅度創(chuàng)近年來新高，鋁價(jià)波動(dòng)幅度上升一方面是由于疫情影響，另一方面，則是由于平均庫存水平降低至2017年以來的最低位。

 

　　利潤(rùn)方面，2020年電解鋁行業(yè)利潤(rùn)達(dá)到歷史最高，且高利潤(rùn)增長(zhǎng)時(shí)間也為歷史最長(zhǎng)。利潤(rùn)的持續(xù)擴(kuò)張是由于鋁價(jià)中樞上行，絕對(duì)價(jià)格已經(jīng)接近2017年高點(diǎn)。價(jià)格上行背后的推動(dòng)力則是消費(fèi)端大幅超預(yù)期。2020年疫情得到有效控制后，消費(fèi)端便始終維持接近10%的高速增長(zhǎng)，遠(yuǎn)超出歷史同期。而供應(yīng)端上半年由于疫情影響，行業(yè)運(yùn)行產(chǎn)能有所下降，并且新投產(chǎn)能多數(shù)延期。而下半年由于西南地區(qū)電力問題，導(dǎo)致大量計(jì)劃待投產(chǎn)能延期至2021年。2020年供應(yīng)盡管突破了增長(zhǎng)瓶頸，但整體釋放的進(jìn)度和水平還是遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。

 

　　成本方面，2020年，全球氧化鋁產(chǎn)能供應(yīng)仍處于擴(kuò)張周期，供應(yīng)大幅過剩的局面沒有得到改善。盡管電解鋁價(jià)格和利潤(rùn)處于高位，但氧化鋁價(jià)格卻始終維持在2300元/噸附近。其背后核心的因素是全球鋁土礦產(chǎn)能仍處于不斷擴(kuò)張中，國(guó)內(nèi)氧化鋁企業(yè)繼續(xù)增加進(jìn)口礦的使用量，從而攤薄成本。國(guó)內(nèi)大量的閑置產(chǎn)能以及進(jìn)口氧化鋁沖擊，令國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格反彈空間受限，行業(yè)利潤(rùn)長(zhǎng)期維持在低水平。

 

　　基差方面，疫情之后國(guó)內(nèi)便進(jìn)入了快速去庫階段，因此，上半年期現(xiàn)基差維持在200元左右。下半年，盡管去庫速度有所放緩，但由于庫存整體維持低位，因此，逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)始終存在，基差以及跨期結(jié)構(gòu)也維持強(qiáng)勢(shì)。從去年下半年鋁錠庫存降低至100萬噸以下后，基差走強(qiáng)以及軟逼倉(cāng)便成為常態(tài)，預(yù)計(jì)2021年將會(huì)延續(xù)該邏輯。

 

　　原料供應(yīng)過剩小幅改善

　　但反彈空間預(yù)計(jì)有限

 

　　1~10月，國(guó)內(nèi)鋁土礦進(jìn)口數(shù)量為7762萬噸，同比增長(zhǎng)14.5%。主要進(jìn)口國(guó)家是幾內(nèi)亞、澳大利亞以及印尼。今年海外礦石供應(yīng)充裕疊加海運(yùn)費(fèi)偏低，進(jìn)口礦價(jià)持續(xù)回落，較國(guó)產(chǎn)礦優(yōu)勢(shì)明顯，因此進(jìn)口量繼續(xù)大增。鋁土礦對(duì)外依存度提升至55%。今年，國(guó)產(chǎn)礦供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定，但受制于海外礦山?jīng)_擊，價(jià)格出現(xiàn)一定回落。2021年，幾內(nèi)亞、印尼仍有部分礦山能夠提供增量，新增產(chǎn)能數(shù)量約900萬噸，2021年全球礦石供應(yīng)相對(duì)充裕。

 

　　1~11月，國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量為6239萬噸，累計(jì)同比下降1.4%。11月，國(guó)內(nèi)氧化鋁開工率為80.1%，行業(yè)仍存在大量閑置產(chǎn)能。盡管今年電解鋁價(jià)格處于歷史高位，但氧化鋁價(jià)格和利潤(rùn)始終遭到壓制。主要原因有兩點(diǎn)，第一是國(guó)內(nèi)外氧化鋁產(chǎn)能過剩嚴(yán)重；第二是進(jìn)口礦石的量?jī)r(jià)沖擊。2017年開始，國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)開始進(jìn)行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，而氧化鋁行業(yè)產(chǎn)能仍處于擴(kuò)張周期，因此，從中期角度看氧化鋁行業(yè)仍將面臨行業(yè)洗牌，行業(yè)價(jià)格和利潤(rùn)預(yù)計(jì)難以明顯改善。

 

　　2021年，全球氧化鋁仍處于產(chǎn)能擴(kuò)張周期，國(guó)內(nèi)氧化鋁新增產(chǎn)能增量預(yù)計(jì)530萬噸，海外氧化鋁新增預(yù)計(jì)335萬噸。國(guó)內(nèi)氧化鋁供應(yīng)增速預(yù)計(jì)為3.7%，由于明年電解鋁新投產(chǎn)能較多，國(guó)內(nèi)氧化鋁消費(fèi)預(yù)計(jì)明顯會(huì)回暖，供應(yīng)存在小幅缺口。而海外電解鋁產(chǎn)量增速相對(duì)有限，氧化鋁供應(yīng)依然過剩，預(yù)計(jì)價(jià)格總體偏弱，將對(duì)國(guó)產(chǎn)氧化鋁價(jià)格形成沖擊。

 

　　高利潤(rùn)加速新投釋放

　　關(guān)注西南地區(qū)投產(chǎn)進(jìn)度

 

　　1~10月，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為3084.1萬噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)2.3%。10月運(yùn)行產(chǎn)能為3853.5萬噸，為2017年7月以來新高。2020年，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能盡管年初由于疫情影響而導(dǎo)致部分減產(chǎn)以及新投產(chǎn)能被迫延遲投產(chǎn)，但全年行業(yè)供應(yīng)仍突破了行業(yè)近幾年的瓶頸。自2017年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革之后，由于行業(yè)虧損、產(chǎn)能淘汰、指標(biāo)置換以及電力問題等諸多原因?qū)е逻B續(xù)兩年行業(yè)供應(yīng)幾乎零增長(zhǎng)。今年指標(biāo)置換問題大部分已經(jīng)解決，且由于行業(yè)利潤(rùn)迅速修復(fù)，新增產(chǎn)能加速釋放。預(yù)計(jì)，2020年電解鋁供應(yīng)增速約3%。

 

　　截至12月初，電解鋁行業(yè)噸鋁利潤(rùn)超過4000元/噸，超高的行業(yè)利潤(rùn)必然會(huì)加速新增產(chǎn)能的投放。2021年新增產(chǎn)能的主要投放區(qū)域依然是云南、內(nèi)蒙古、廣西以及貴州。其中，主要新增產(chǎn)能地區(qū)在云南，占比超過50%。今年四季度，云南地區(qū)新增產(chǎn)能的投放進(jìn)度遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，其主要原因是枯水期電力供應(yīng)以及電網(wǎng)基礎(chǔ)建設(shè)兩大問題。目前，電網(wǎng)和政府已經(jīng)在與企業(yè)積極解決應(yīng)對(duì)，預(yù)計(jì)明年新增產(chǎn)能投放情況會(huì)明顯好于今年四季度。但仍存在電力影響產(chǎn)能釋放的可能性。

 

　　2020年，由于國(guó)內(nèi)消費(fèi)先于海外修復(fù)且強(qiáng)度遠(yuǎn)大于后者，因此國(guó)內(nèi)鋁錠供應(yīng)缺口很大，滬倫比價(jià)升至歷史高位，造成的影響是自2009年始第二次進(jìn)口窗口明顯打開。1~10月，國(guó)內(nèi)凈進(jìn)口電解鋁86.9萬噸。從國(guó)內(nèi)外供需差異來看，明年比價(jià)存在下修壓力，預(yù)計(jì)進(jìn)口窗口將逐漸縮窄甚至關(guān)閉，進(jìn)口量預(yù)計(jì)將明顯下滑。但由于四季度進(jìn)口利潤(rùn)依然很好且比價(jià)修復(fù)需要一定時(shí)間，因此，保守估計(jì)明年1季度進(jìn)口窗口仍處于開啟狀態(tài)，進(jìn)口量預(yù)計(jì)為20萬~30萬噸。

 

　　2021年，國(guó)內(nèi)電解鋁新增產(chǎn)能數(shù)量總計(jì)約308萬噸，按照達(dá)產(chǎn)計(jì)劃測(cè)算，明年國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量增速預(yù)計(jì)為6.5%。其中一季度增產(chǎn)數(shù)量相對(duì)較少，二季度以后，隨著云南地區(qū)進(jìn)入豐水期產(chǎn)能投放進(jìn)度將明顯加快?？紤]到電解鋁投產(chǎn)周期，預(yù)計(jì)二季度末市場(chǎng)供應(yīng)壓力會(huì)顯著增加。

 

　　截至2020年10月，廢鋁進(jìn)口量為67.9萬噸，同比去年減少50萬噸。年初受國(guó)內(nèi)疫情影響，國(guó)內(nèi)廢鋁供應(yīng)緊張，市場(chǎng)出現(xiàn)了短期原鋁替代廢鋁的現(xiàn)象，疫情后，得到有效控制，國(guó)內(nèi)廢鋁供應(yīng)逐步恢復(fù)至正常水平。受固廢進(jìn)口限制的影響，今年進(jìn)口廢鋁數(shù)量顯著降低。進(jìn)口廢鋁受限后，國(guó)內(nèi)已經(jīng)逐步使用鋁合金錠來作為替代，今年1~10月進(jìn)口合金錠數(shù)量比去年增加92.7萬噸，可以完全覆蓋廢鋁的減量。

 

　　1~10月，海外電解鋁產(chǎn)量為2326萬噸，同比去年微增0.4%。今年上半年，由于疫情影響海外電解鋁供應(yīng)出現(xiàn)下滑，隨著鋁價(jià)及利潤(rùn)的修復(fù)海外供應(yīng)也在逐步抬升，但與國(guó)內(nèi)供應(yīng)增速相比較慢。

 

　　截至12月，LME鋁價(jià)已經(jīng)反彈至2000美元/噸以上，海外電解鋁利潤(rùn)的擴(kuò)張令新增產(chǎn)能投放概率增大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年海外電解鋁產(chǎn)能增量預(yù)計(jì)為88.5萬噸，海外電解鋁供應(yīng)增速約為1.3%，整體供應(yīng)壓力不大。

 

　　內(nèi)需消費(fèi)仍具韌性

　　外需增長(zhǎng)可期

 

　　今年，盡管國(guó)內(nèi)疫情期間對(duì)消費(fèi)造成明顯沖擊，但疫情之后消費(fèi)迅速修復(fù)不但填補(bǔ)了疫情造成的消費(fèi)缺失，而且全年累計(jì)消費(fèi)增速超過4%，消費(fèi)增長(zhǎng)速度較2019年有明顯的提升。除了傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域如地產(chǎn)、汽車以及基建板塊發(fā)力之外，某些新興領(lǐng)域如自行車、光伏以及軌道交通等盡管總量不大但增量比較可觀。

 

　　傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域

 

　　汽車：中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)汽車1~10月份產(chǎn)量同比降低4.6%，如果剔除1~4月份疫情階段的干擾來看，國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)量同比增速高達(dá)15.5%。1~10月，新能源汽車產(chǎn)量同比降低11%，剔除1~4月疫情干擾后的增速達(dá)15%。值得注意的是，新能源汽車疫情后的修復(fù)時(shí)間比一般乘用車晚2個(gè)月，如果單獨(dú)算7~10月新能源汽車的增速高達(dá)43%。1~10月，國(guó)內(nèi)汽車用鋁為276.6萬噸，同比去年降低5.2%，剔除1~4月疫情影響的增速達(dá)14.1%。

 

　　從2018年開始受到宏觀經(jīng)濟(jì)下行以及購(gòu)置稅優(yōu)惠退出的影響，乘用車產(chǎn)銷增速明顯下行。2021年，汽車市場(chǎng)有望進(jìn)入兩個(gè)周期，第一是3~6年的換購(gòu)周期，2017年是國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷最高年份，2021年有望首次進(jìn)入換購(gòu)高峰期。第二是10年左右的淘汰期，對(duì)應(yīng)的2010年前后銷量快速增長(zhǎng)時(shí)期的乘用車將面臨淘汰，2021年有望進(jìn)入增購(gòu)期。此外政策方面，11月國(guó)常會(huì)提出穩(wěn)定和擴(kuò)大汽車消費(fèi)，鼓勵(lì)各地調(diào)整優(yōu)化限購(gòu)措施，增加號(hào)牌投放，開展新一輪汽車下鄉(xiāng)和以舊換新。整體來看，預(yù)計(jì)2021年汽車消費(fèi)增速有望維持較高水平。

 

　　綜合來看，2021年基于政策鼓勵(lì)、低基數(shù)以及換購(gòu)新購(gòu)周期的考慮，我們預(yù)計(jì)汽車用鋁增速約為10%。

 

　　地產(chǎn)：國(guó)內(nèi)商品房銷售面積1~10月累計(jì)增長(zhǎng)0%，完全填補(bǔ)疫情的負(fù)面影響。與鋁下游消費(fèi)關(guān)聯(lián)度最高的是竣工數(shù)據(jù)。國(guó)內(nèi)1~10月竣工面積累計(jì)同比降低9.2%。即便剔除1~4月疫情期間的影響，5~10月國(guó)內(nèi)房屋竣工面積增速累計(jì)仍降低5.4%。國(guó)內(nèi)1~10月房屋新開工面積累計(jì)同比降低2.6%，剔除1~4月疫情期間的影響，5~10月新開工面積增速為4.6%。竣工周期從2018年底到2020年初持續(xù)了一年多的時(shí)間之后強(qiáng)度逐漸減弱，這與開工、竣工的劈叉時(shí)間基本一致?？⒐ぶ芷诘南酥苯臃从车戒X型材環(huán)節(jié)中，今年型材企業(yè)開工率整體與去年基本持平，鋁棒加工費(fèi)除疫情后快速拉漲一波之外，其余時(shí)間均處在近幾年低位徘徊。

 

　　展望2021年，由于竣工周期邏輯的減弱，對(duì)于地產(chǎn)用鋁消費(fèi)的判斷又重新回歸傳統(tǒng)地產(chǎn)周期的預(yù)測(cè)。2020年國(guó)內(nèi)房企拿地以及新開工情況均較為良好，意味著2021年竣工端增速會(huì)有所回暖，再考慮到低基數(shù)的影響，預(yù)計(jì)2021年竣工增速或達(dá)到5%。不過目前房企的資金狀況依然不佳，這可能會(huì)拉長(zhǎng)竣工周期。此外，目前鋁價(jià)已經(jīng)處于歷史相對(duì)高位，下游房企的資金壓力可能會(huì)對(duì)型材價(jià)格的傳導(dǎo)造成一定影響，從而影響型材企業(yè)開工率。

 

　　電纜：電纜用鋁消費(fèi)受國(guó)家基建發(fā)力的影響而在疫情后有較好表現(xiàn)。1~10月電網(wǎng)投資累計(jì)同比增速為-1.3%，新增220千伏及以上線路長(zhǎng)度累計(jì)同比增1.4%。疫情后由于基建刺激電纜消費(fèi)在5月開始回暖，但10月份開始受訂單影響消費(fèi)有所轉(zhuǎn)弱，鋁桿加工費(fèi)也隨之下行。從“十四五”規(guī)劃來看，國(guó)網(wǎng)預(yù)計(jì)電網(wǎng)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資將超過6萬億元，特高壓有望保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)明年電纜用鋁量仍具有韌性。

 

　　鋁材出口：1~10月，國(guó)內(nèi)鋁材出口量總計(jì)397.9萬噸，同比去年降低17%，主要出口區(qū)域是亞洲、歐洲以及北美洲。今年是自2017年以來國(guó)內(nèi)鋁材出口增速首次為負(fù)。出口下滑主要因素是海外疫情影響導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鋁材出口利潤(rùn)降低、訂單下滑。明年隨著疫苗逐步投入使用，海外消費(fèi)預(yù)計(jì)將明顯復(fù)蘇，預(yù)計(jì)明年海外修復(fù)將帶來鋁錠130萬噸左右的消費(fèi)修復(fù)增量，且明年海外供應(yīng)增量有限，鋁錠產(chǎn)出缺口較2020年明顯擴(kuò)大，預(yù)計(jì)明年國(guó)內(nèi)鋁材出口情況將逐步好轉(zhuǎn)。

 

　　新型消費(fèi)領(lǐng)域

 

　　光伏：鋁在光伏領(lǐng)域主要用于鋁制邊框型材。今年受疫情影響裝機(jī)施工受到一定干擾，但1~10月光伏裝機(jī)數(shù)量增速依然較高達(dá)到27.7%。對(duì)鋁錠消費(fèi)增量拉動(dòng)約15萬~20萬噸。2020年全球范圍內(nèi)新能源鼓勵(lì)政策不斷推出，國(guó)內(nèi)方面，“十四五”規(guī)劃提出推動(dòng)可再生能源為能源增量主體，為實(shí)現(xiàn)2030年非石化能源消費(fèi)占比20%的戰(zhàn)略目標(biāo)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。拜登在競(jìng)選活動(dòng)中明確表示要加大清潔能源的投資，歐盟也提高了碳排放目標(biāo)?？傮w來看，2021年光伏裝機(jī)量有望繼續(xù)發(fā)力，增速或維持30%以上。

 

　　自行車：1~10月，國(guó)內(nèi)自行車出口數(shù)量累計(jì)增速為-6%。由于今年海外疫情造成出行方式的改變，國(guó)內(nèi)自行車二季度以后出口數(shù)量大增，4~10月份累計(jì)出口同比增長(zhǎng)23%。對(duì)鋁錠消費(fèi)量拉動(dòng)約10萬~20萬噸。不過隨著疫苗的出現(xiàn)以及明年海外制造業(yè)的復(fù)蘇，預(yù)計(jì)明年國(guó)內(nèi)自行車出口增速預(yù)計(jì)面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)。

 

　　軌道交通：軌道交通包含高鐵、地鐵等，里程近幾年一直保持較高增速。作為基建板塊，今年為了對(duì)沖疫情造成的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力而明顯發(fā)力。從我們實(shí)地調(diào)研的結(jié)果來看，今年高鐵、地鐵用鋁訂單較去年有明顯增加，部分企業(yè)訂單增速超50%。不過隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)至常態(tài)，基建發(fā)力的可持續(xù)性存疑，預(yù)計(jì)明年相關(guān)用鋁增速可能回落。

 

　　下游鋁材：電解鋁行業(yè)從2018年開始到2020年初經(jīng)歷了2年的去庫存周期，今年產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)庫存已經(jīng)處于歷史低位。而由于電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈很長(zhǎng)，因此，各環(huán)節(jié)的囤貨會(huì)對(duì)消費(fèi)量有明顯的放大效應(yīng)。不過從調(diào)研情況來看，盡管今年年初鋁價(jià)達(dá)到了很低的價(jià)格，但由于時(shí)間極短且上游出貨意愿不高，因此實(shí)際下游并沒有利用低價(jià)機(jī)會(huì)進(jìn)行大量補(bǔ)貨。此外，從SMM公布的數(shù)據(jù)來看，下游企業(yè)無論原料庫存還是成品庫存均處于相對(duì)合理水平，因此今年疫情后鋁錠消費(fèi)快速增加與下游企業(yè)囤貨關(guān)聯(lián)度不高。

 

　　不過由于最近幾年各個(gè)省份均強(qiáng)調(diào)鋁錠不出省以及鋁水就地轉(zhuǎn)化，1~11月鋁水比例平均為67.9%，較去年同期增長(zhǎng)0.7%，鋁水比例的提升令市場(chǎng)鋁錠流通量減少約30萬噸。除政策要求外，鋁廠產(chǎn)銷鋁水還能夠提高利潤(rùn)并加快回款周期，2021年預(yù)計(jì)鋁水比例將進(jìn)一步提升。此外，2020年下游鋁材加工產(chǎn)能及產(chǎn)量也在不斷增加。1~11月，國(guó)內(nèi)鋁棒產(chǎn)量總計(jì)1249.3萬噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)12.4%，增速高于國(guó)內(nèi)表觀消費(fèi)量。因此鋁材加工環(huán)節(jié)的擴(kuò)能對(duì)今年的表關(guān)需求量拉動(dòng)起到了重要的作用。2021年預(yù)計(jì)鋁材產(chǎn)能繼續(xù)維持?jǐn)U張勢(shì)頭，但增速或?qū)⒒芈洹４送庑枰柘掠巫呷鯉龛T錠量的增加，從而加大累庫壓力。

 

　　綜合來看，2021年傳統(tǒng)電解鋁消費(fèi)領(lǐng)域中地產(chǎn)和電纜具有一定韌性，預(yù)計(jì)維持小幅增長(zhǎng)，汽車板塊消費(fèi)由于產(chǎn)業(yè)周期和政策扶持有望保持高速增長(zhǎng)，海外消費(fèi)復(fù)蘇將扭轉(zhuǎn)國(guó)內(nèi)鋁材出口頹勢(shì)。新型領(lǐng)域中光伏板塊消費(fèi)受國(guó)內(nèi)外新能源政策支持將繼續(xù)發(fā)力，而自行車以及軌道交通用鋁可能由于疫情干擾減弱而逐步降低增速。鋁材產(chǎn)能快速擴(kuò)張的可持續(xù)性存疑，且需要警惕短周期下游鑄錠量增加帶來的累庫壓力。

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